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二永债放大利差波动属性再次体现，调整后性价比有所提升。本周二级资本债收益率继续上行，但3~5 年期二级资本债相对表现尚可，3~5 年期高等级超额利差下行，1 年期回调较为迅速，1 年期超额利差继续上行。此前6 月12 日~6 月16 日由于7 天期逆回购操作利率和MLF 利率下调，政策预期升温+风险偏好回升导致市场调整，当周1 年、3 年、5 年期高等级二级资本债调整幅度均大于同期限中短期票据，调整后利差保护空间有所上升。从近期机构行为看，5 月国有大行/股份行/城商行/农商行的二级资本债月度换手率分别为12.80%、14.15%、18.88%和9.21%，分别较4 月变动-1.39 pct、-2.27 pct、+1.06 pct 和+0.88 pct，城农商行表现不错。近期二永债收益率提升后，预计若债市行情走暖，机构配置意愿将再次加强。

票息策略下，择券可重点关注优质中型区域性银行，主要有以下几点原因。新增不提前赎回二永债的区域性银行数量预计减少。18 年以来新增发债的区域性银行主体数量减小，考虑通常于第5 年和第10 年进入赎回期，首次进入赎回期的银行数量将减小。从实际数据来看，2023 年二永债首次进入赎回期的农商行、城商行数量分别为21 个、5 个，较去年分别下降23 个、8 个；上半年新增3 家首次不赎回的农商行，全年相比于去年新增数量（15 家）预计下降，资本债不赎回事件带来的风险扰动预计减小。包商银行被接管后，监管推动中小银行进一步完善公司治理。资产质量方面，单一客户及单一集团贷款集中度要求、房地产贷款集中度等监管要求有效提高了贷款分散度。同时，地方审计局持续披露并打击部分银行资产质量不实问题，《商业银行金融资产风险分类办法》于2023 年7 月1 日正式施行，推动银行资产质量指标真实反映情况。值得关注的风险是，由于LPR 调降，如果银行息差继续下行或保持低位，或导致部分中小行资本充足率较难回升。

对于资本充足率不足的银行二永债仍需关注不赎回风险。

城投债策略：目前各等级城投债信用利差已位于历史较低分位数，在债务压力有所缓释前对于深度下沉仍应保持谨慎，后期重点关注估值调整风险以及风险区域信心修复进展。

产业债策略：23Q1 产业债盈利与现金流均有修复，资负表修复滞后，上游采矿基本面尚可，中下游需求改善，关注煤炭永续债与中下游板块精细择券的挖掘机会。

行业景气高频追踪：油价钢价上行

高频追踪：价格周环比上行超过1%的品种按涨幅排序：WTI 原油、波罗的海干散货指数、焦煤坑口价、LME铅、PVC、BRENT 原油、螺纹钢现货价格。价格周环比下行超过1%的品种按跌幅排序：NEWC 动力煤、丁二烯、上海出口集装箱运价指数、LME 锌、乙烯、锌、LME 铝、铝、甲醇、乙二醇、甲苯。

信用债周度回顾：城投债表现整体好于产业债，行业超额利差多数上行，各银行类型二永债超额利差下行

产业债——市场：等级利差方面，本周1 年期、5 年期等级利差不变，3 年期等级利差上行，主因3 年期AAA 信用利差较上周上行3 BP，上行幅度高于同期限低等级。值得关注的是当前等级利差仍较低，尤其是1 年期等级利差相较年初均有较大幅度下行，短久期等级利差较低需要关注调整风险。产业债分行业超额利差多数上行，造纸、机械、煤炭行业利差上行较多。电子、医药、化工行业利差下行较多。

城投债——市场：本周城投债整体表现好于产业债，1 年期、5 年期、10 年期城投债表现好于产业债，3 年期、7 年期城投债表现差于产业债。

金融债——市场：本周二级资本债利差变动有所分化，1 年期二级资本债超额利差上行，3~5 年期二级资本债利差下行为主。银行二级资本债及永续债方面，本周各银行类型二永债超额利差回落。AAA 级国有行、股份行、农商行、城商行主体的二级资本债超额利差较上周分别变动-0.4 BP、-1.1 BP、-0.9 BP、-0.7 BP。

AAA 级国有行、股份行、农商行、城商行主体的永续债超额利差较上周分别变动-2.9 BP、-0.6 BP、-3.0 BP、-5.3 BP。

可转债——市场：本周可转债行业指数多数下行。截至6 月21 日，29 个行业中有8 个行业可转债指数较上周上行，公用事业、交通运输、社会服务行业可转债涨幅较大。21 个行业可转债指数下跌，国防军工、美容护理、机械设备行业可转债跌幅较大。

信用债风险警示：柳州东通投资发展有限公司公告，公司及相关责任人受到广西证监局行政监管措施，因柳州东通4 宗土地使用权账务处理不及时，涉及定期报告及发行文件信息披露不准确事项违反了有关规定。

风险提示：数据提取误差，信用债融资改善不及预期，超预期违约事件。