1年期LPR 下降10bps,5 年期LPR 保持不变本次调降低于市场预期，5 年期LPR 并未变动，LPR 的调降集中在1 年期。更进一步，1 年期LPR 的下降也并未跟随1 年期MLF 下降15bps 的幅度。

分析1：稳定商业银行息差是本次长端利率稳定的主要考量。

二季度货币政策报告中强调了商业银行需要保持合理的利润水平以支持经济增长。存款利率不变、地方政府化债以及存量房贷利率的下调均会对银行利润产生影响。

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本次不调降长端并不是对房地产政策的改变。我们测算存量房贷利率下调约节省1000 亿以上资金，超过降准20BP 带来的770 亿房地产资金的减负。

政策目标暂时是控制风险，所以需要为商业银行预留利润空间。未来可能看到存款利率下调后才会调降长端利率。

分析2：央行保留降息空间，等待更合适时机。

央行仍然避免产生货币快速“放水”的预期，“稳增长”政策仍然有所保留。在美联储加息的过程中，我国央行坚持“以我为主”的货币调整，但调整也会根据时间小幅变化。如果跟全球利率同步而动，稳增长的效果会更加明显，货币政策会“事半功倍”。长端利率的稳定也是为了汇率市场考虑。

我们的判断和政策预期：年内央行仍然要调降长端，并且降准未来可能单独调降长端利率。我国经济运行和中长期潜在GDP 增速水平均测算下，短期利率年内存在20BP-30BP 下调空间，长端下降空间更大。

观察今年二次降息的时间窗口，均选择美联储非加息月份，6 月央行提前预判美联储暂停加息，8 月则是美联储货币政策的真空期。

下次降息很可能选择美联储货币政策真空期的10 月，减轻可能给人民币汇率带来的压力。

8 月和9 月份地方政府债加速发行，可能引起的流动性紧张将部分对冲降息对实体经济的推动作用，因此9 月央行可能再次选择降准释放长期流动性，加大逆周期调节，配合财政政策协同发力。