【20230817】基金研究：传统截面因子持续回撤

1 周度小结

近一月（2023.07.18-2023.08.17）商品指数高位震荡，品种价格走势趋同；贵金属板块的市场β显著性上升。

(资料图片仅供参考)

近一周，商品价格趋势性进一步下降，市场需求持续偏弱，资金由低流动性品种流向交易活跃品种、推升后者价格，部分品种出现单边上涨行情。

今年以来，动量因子和展期收益持续回撤，偏度和持仓因子累积收益较优。

上周，截面多空产品收益表现依旧强劲，套利产品相对稳健。

2 市场风险溢价

近一月，能化和农产品板块贡献Alpha收益，贵金属板块的市场β显著性升高。

数据来源：南华商品指数，聚宽，紫金

主要超额收益品种包括农产品（红枣、生猪和豆二）和原油产业链（LPG、原油和燃料油），其中生猪价格与市场走势背离；三种能源品的市场β显著性均下降。主要的超额损失品种包括黑色品（铁矿、纯碱、焦炭和玻璃）和豆粕，其中纯碱和玻璃的市场β低于0.5且不具有显著性。

数据来源：南华商品指数，聚宽，紫金

近一月，商品指数在高位区间偏震荡运行，近期各品种走势趋同；近一周，商品价格普遍下跌。

数据来源：南华商品指数，聚宽，紫金

3 因子风险溢价

近一周，各品种主力合约的5日和20日均线突破占比下降，截面趋势因子进一步回撤。

数据来源：紫金

近一月，各品种月差呈现Back结构的占比总体下降，当前市场需求相对弱势，展期收益持续为负。

数据来源：紫金

近一周，市场指数偏震荡、总体变动幅度较小；持仓因子区间收益率超过1.9%，而流动因子明显回撤，市场资金撤出低流动性品种、流向交易相对活跃的合约，且推升了后者价格；波动因子周收益率在1.5%以上，偏度因子累积净值也有小幅上涨，部分品种出现单边上涨行情且偏离长期均值水平。

数据来源：紫金

近一月，各截面因子收益相关性均较低。

数据来源：紫金

4 基金绩效归因

上周，市场指数涨幅仅0.35%，持仓和波动因子周收益率超过0.5%，而动量因子和展期收益的回撤分别达到0.9%和1.47%。近一月，市场指数收益率为2.8%，波动和流动因子累积净值涨幅分别在3%和4%以上，偏度和持仓因子收益率也在1%以上。今年以来，偏度和持仓因子累积收益率均超过市场指数，其中持仓因子净值涨幅超过6%；值得注意的是，动量因子和展期收益在不同长度区间内均表现出亏损，或因为过高的因子拥挤度。

上周，截面多空产品2和3表现最好，周收益率分别达到2.22%和4.91%，除市场β外，二者分别有显著的流动和持仓因子暴露；套利类产品均取得正收益，而混合类与中低频趋势跟踪类产品均出现亏损。今年以来，收益最高的是截面多空产品1和3，收益率均在15%以上，而这一涨幅均来自近一月，截面多空产品2也是如此。相比之下，套利产品5累积收益率略低（13.8%），但在不同区间分布相对均匀，贵金属套利策略在今年有相对稳健的收益。此外，混合类产品8的Alpha收益表现相对突出，根据我们的模型，这一超额收益可部分解释为偏度因子β。

数据来源：紫金